Бізнес Центр

"Ми переглянули нашу оцінку акцій Газпрому (GAZP). Приводом до відновлення моделі компанії послужила опублікована звітність за міжнародними стандартами фінансової звітності за 2008 р.

За 2008 р. виторг Газпрому до 2007 р. виросла на 45,2% до 3,5 трлн руб., операційний прибуток - на 79,6% до 1,26 трлн руб., чистий прибуток - на 12,9% до 742,9 млрд руб. Показники рентабельності також вражають, рентабельність по EBІT склала 35,8%, що на 6,8 п.п. вище показника 2007 р., рентабельність по EBІTDA злетіла до 41,4%. Однак рентабельність по чистому прибутку просіла на 6,8 п.п., і така динаміка пов'язана з великими збитками по разових фінансових статтях в 4 кварталі . ROІC у Газпрому в 2008 р. склав 17,5%.

Висвітлюючи коректування моделі Газпрому, варто виділити перегляд нами убік зниження видобутку газу в 2009 р. з 510 млрд куб. м до 496 млрд куб. м, виходячи з показників за перший квартал поточного року й власних прогнозів менеджменту концерну по відновленню попиту на "блакитне паливо" Ми також понизили середні ціни на газ у напрямку далекого зарубіжжя на 6,4%, виходячи з нашого прогнозу цін на нафту й прогнозу фізичних закупівель газу в розрізі найближчих двох років. Також у нашій моделі компанії ми уточнили прогнозні обсяги капітальних вкладень

У нашій моделі ми не стали переглядати принципи індексації тарифів на газ на внутрішньому ринку , хоча в уряді й Минэкономразвития проробляються різні варіанти. Зокрема передбачається знизити темп росту тарифів на газ в 2010 р. із планованих 28,1% до 7,5%, в 2011 р. - з 40% до 10% і в 2012 р. темп росту повинен скласти 10%. Природнє зниження індексації тарифів на газ приведе до падіння доходів Газпрому і його вартості. Так, якщо будуть прийняті плановані зміни, те загальний виторг Газпрому в 2010-2012 рр знизиться на 9%, прибуток упаде на 30%. Це, у свою чергу, приведе до зниження прогнозованої ціни акцій газової монополії. Варто відзначити, що продажу газу на внутрішньому ринку в натуральнім вираженні становлять 53% від загального обсягу реалізації й цей ринок дуже важливий для концерну. Ми мають намір урахувати в нашій моделі зміни тарифної політики після офіційного прийняття даного розв'язку

У результаті коректувань моделі нова слушна ціна акції Газпрому склала 9,25 дол., проти раніше прогнозованих 10 дол. /зниження на 7,5%/. Але у зв'язку з істотним потенціалом росту , що становлять більш 100%, ми підтверджуємо нашу рекомендацію "Купувати " на акції компанії", - Дмитро Лютягин, ИК "Велес Капітал"

.